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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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